현금흐름분석 5장 현금수지분석표 분석

현금흐름표 또는 현금수지분석표의 작성 과정에서 알 수 있듯이

OCF 에 영향을 미치는 변수는 기본적으로

영업이익과 운전자산의 변동 그리고 기타영업관련 자산.부채의 변동 세 가지이며

이 세 가지는 다음과 같이 일곱 가지로 구성되어 있다.

- 매출액, 매출원가, 판관비, 운전자산(매출채권, 재고자산, 매입채무),

기타영업활동관련 자산·부채의 변동.

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먼저 현금수지분석표를 통하여 기업의 현금흐름에

영업이익과 운전자산의 변동 및 기타영업관련자산·부채의 변동 등 세 가지 중

어느 부분에서 해당 기업의 영업활동 현금흐름이 양호 or 불량한지를 파악하고

이어서 이 세 가지 분야를 구성하는 위의 일곱 가지 과목 중

가장 중요한 영향을 미치는 과목을 찾아낸다.

그다음 그 과목의 변화를 주도하는 주요 변수를 찾아내어 그러한 변수가 향후

기업의 현금흐름에 어떤 영향을 미칠 것인지 예측해 보는 것이 현금흐름분석의 핵심이다.

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1. 영업활동 현금흐름에 미치는 요인별 분석

영업활동 현금흐름	← 영업이익	← 매출액 ← 매출원가 ← 판관비
	← 운전자산의 변동	← 매출채권 ← 재고자산 ← 매입채무
	← 기타 영업관련 자산·부채의 변동	← 기타 영업관련 자산·부채의 변동

 

1) 매출액

현금수지분석표의 7, 9, 11번이 포인트임.

매출액 분석에 있어서 가장 선행되어야 할 것은 성장성, 즉 증감 추세분석이다.

만약 매출액이 감소하고 있다면 다음과 같은 원인이 있을 수 있다.

- 불경기, 시장점유율의 감소, 주력 제품의 진부화, 신제품 개발의 저조, 생산 감소

두 번째 분석 대상은 해당 기업의 기술력이다.

세 번째 분석 대상은 회사의 고객과 제품의 구성비이다.

특정 고객이나 제품에 의존도가 심할 경우 특정 고객의 상실이나

특정 제품의 매출 부진이 향후 매출액에 중요한 영향을 미칠 수 있기 때문이다.

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그 외에도 다음과 같은 주요 변수를 찾아내도록 한다.

- 제품의 시장점유율과 경쟁상대

- 매출액의 수출과 내수 비중

- 손익분기점 매출액

- 회사의 생산능력

- 회사의 매출목표

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2) 매출원가

현금수지분석표의 7, 9, 11번이 포인트임.

매출원가는 현금의 유출 항목 중 가장 큰 비중을 차지하는 항목이다.

가장 먼저 파악해야 할 것은 매출원가의 구성비이다.

제조업의 경우에는 매출원가가 재료비와 노무비 및 제조경비로 구성되는데

일반적으로 재료비의 구성비가 가장 크겠지만, 기업에 따라 다를 수 있다.

재료비는 다시 원재료비와 부재료비,

제조경비는 외주가공비나 전력비, 가스수도비, 기타 고정비 등으로 구분하여

어떤 항목이 제조원가에서 가장 큰 비중을 차지하고 있는지 파악하고

그 구성비의 증감 추세에 대해서도 파악해야 한다.

제조원가에서 가장 큰 비중을 차지하는 원가 항목을 파악한 다음

두 번째로 파악해야 할 것은 그 원가를 발생시키는 주요 변수를 찾아내는 것이다.

주요 변수의 예로는 환율, 유가, 국제 원자재 가격, 국내 소비자물가지수 등이 있다.

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3) 판매비와 관리비

장치산업과 같이 매출원가가 높은 업종은 판관비의 비중이 낮고

반대로 매출원가가 낮은 업종은 판관비의 비중이 높다.

가장 먼저 파악해야 할 것은 판관비의 구성비이고

둘째로 가장 큰 지출 항목의 주요 변수를 찾아내야 한다.

제조원가를 재료비와 노무비 경비로 구분하듯이

판관비도 인건비와 관리비, 판매비, 연구개발비 등으로 구분하여 분석한다.

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4) 매출채권

매출채권이 과다하거나 급증하고 있는 기업에 대해서는 먼저 그 원인을 파악하고

매출채권의 구성내역의 건전성과 매출채권의 관리에 대한 회사 정책을 분석한다.

매출채권 증가의 원인을 파악하기 위해 매출채권보유비율(매출채권/매출액)을

산출하여 연도별 추이를 살펴야 한다.

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통상적으로 매출액의 증가율과 매출채권의 증가율이 동일한 상태에서

매출채권이 증가하는 경우라면 이 비율이 일정하겠지만

매출액증가율보다 매출채권증가율이 더 증가하는 경우라면 이 비율이 점차 증가한다.

이 경우 일반적으로 다음과 같은 원인이 있을 수 있다.

- 매출신용정책의 변동(외상 기간의 확대)

- 불량채권의 발생

- 분식결산(가공매출채권의 계상)

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5) 재고자산

재고자산이 과다하게 급증하고 있는 기업에 대해서는 먼저 그 증가의 원인을 파악하고

재고자산 구성내역의 건전성과 재고자산의 관리에 대한 회사의 정책을 분석한다.

재고자산 증가의 원인을 파악하기 위해 재고자산보유비율(재고자산/매출액)을

산출하여 연도별 추이를 살펴볼 필요가 있다.

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이 비율이 증가할 경우 다음과 같은 원인이 있을 수 있다.

- 원재로 가격 상승을 예상한 재고자산의 대량 구입

- 진부화된 재고자산 혹은 불량 재고자산의 누적

- 신규사업진출로 인한 신제품 재고의 증가

- 분식결산(가공재고자산의 계상)

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매출채권과 마찬가지로 재고자산보유비율이 일정한 상태에서

재고자산이 증가한 상황이라면 크게 우려할 상황이 아닐 수 있으나

재고자산보유비율이 급격히 증가하는 경우라면 부실 재고의 증가를 우려할 수 있다.

특히, 재고자산의 보유 내용 중 완제품의 비중이 높다면 진부화된 제품이 많을 수 있다.

회사가 적정 재고의 유지를 위하여 적절한 계획을 세우고 있는지

그리고 재고자산 수불과 제품 원가계산에 대한 질문을 통하여

재고자산의 관리에 대한 회사의 정책을 점검한다.

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6) 매입채무

매입채무 분석 역시 그 증감 원인을 파악하고 회사의 정책을 파악하여야 한다.

매입채무의 보유 상태가 감소되었다면 그 원인으로

원재료 공급처의 신용정책 변경(신용기간 단축) 등을 들 수 있다.

그러나 매입채무가 급격히 증가한 경우에는

원재료 매입처의 신용정책 변경(신용기간 확대) 외에도

정상적인 영업상태에서 상환하여야 할 매입채무의 상환자금을

일시적으로 유형자산이나 투자자산 또는 단기투자자산이나 단기대여금에

이용하고 있을 수도 있으므로 차기 이후의 매입채무가 당기와 같은 추세처럼

증가할 것으로 예상해서는 안 되며 오히려 감소할 수도 있음을 예상해야 한다.

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2. 이자와 배당금 지급 후의 현금흐름액

현금수지분석표의 9번 항목임.

이 금액이 (+)를 나타내지 않고 (-)를 나타낸다면 영업활동에서

이자와 배당금을 지급할 수 있는 현금을 창출하지 못하고 있음을 의미한다.

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3. 유동성장기차입금 상환 후 현금흐름액

현금수지분석표의 11번 항목임.

유동성장기차입금상환 후 현금흐름액이 (+)를 나타낸다면

영업활동에서 조달된 현금으로 이자와 배당금 및

장기차입금 중 만기가 도래한 부분까지 상환할 수 있는 능력이 있음을 나타낸다.

또한 나머지 현금으로 이후에 설명할 유형자산이나 투자자산에 대한 투자를

충당할 여력이 있다는 의미이며, 투자금액을 초과할 경우에는 외부차입금을

상환할 여력도 있다는 의미이다.

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4. 투자활동 현금흐름분석

현금수지분석표 12번 항목임. 투자를 해야 음수가 나옴.

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1) 유형자산 증감액 분석

자산항목이기 때문에 증가한 경우엔 (-)가 된다.

회사의 감가상각비와 비교하여 대규모의 투자가 이루어졌는지 파악한다.

설비투자로 인한 효과는 통상적으로 투자 이후 1~2년 이후에 나타나기 시작한다.

설비투자자금이 장기자금으로 조달(헷징)되었는지도 파악하여야 한다.

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헷징에 의한 자금조달, 즉 유형자산에 대한 투자와 장기차입금 조달의

균형을 기준으로 하여 현금수지분석표상 투자의 건정성 여부 판단 시 다음을 고려한다.

① 유형자산투자액이 (-)를 보일 경우(= 현금유입), 성장성을 기대하기 어렵고

기업의 투자 속성으로 미루어 타 활동에서 현금부족현상이 있는 것으로 보인다.

② 유형자산투자액이 (+)를 보일 경우(= 투자를 했다 = 현금유출),

일단 기업의 성장 가능성은 있는 것으로 판단할 수 있다.

③ 유형자산투자액이 (+)를 보이면서

장기차입금증가액이 유형자산투자액을 초과할 경우 재무 안정성은 확보했다.

④ 유형자산투자액이 (+)를 보이면서

장기차입금증가액이 유형자산투자액에 못 미칠 경우

다른 요인으로 인한 현금흐름과 연관하여 분석평가해야 한다.

예를 들어 단기차입금조달액이 유형자산투자액으로 운용되고 있다면

투자로 인한 위험을 감지할 수 있을 것이며

이자지급 후 현금흐름액이나 자본금증가로 인한 현금유입액이

장기차입금증가액의 부족분을 충당하고 있다면 재무의 안정성은 물론

미래의 수익 증대로 예상할 수 있다.

 

2) 투자자산 증감액 분석

증가된 투자자산의 구성 내용과 투자로 인한 향후 기대효과 및

자금의 원천에 대하여 분석해봐야 한다.

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3) 무형자산 증감액 분석

무형자산의 구성 내용 분석과 투자로 인한 향후 기대효과를 분석한다.

무형자산의 구성은 영업권, 산업재산권, 개발비 및 기타무형자산으로 이루어진다.

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5. 외부자금조달활동 분석

현금수지분석표의 13번 항목임.

외부자금 조달 전 현금흐름액은 대부분의 기업에 있어서 (-)를 나타내는데

동 금액만큼 외부자금의 조달이 필요함을 나타낸다.

만약 이 금액이 (+)를 나타낸다면, 그 회사는 영업활동에서 생긴 현금으로

이자와 유동성장기차입금은 물론 투자활동에 소요된 현금까지 모두 해결한 셈으로

현금흐름이 대단히 양호한 회사라고 볼 수 있다.

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6. 현금의 보유 상태

현금 보유액의 적정성을 평가하기 위해서는 기업의 규모, 업종, 재무상황 등을

종합적으로 고려해야 한다.

운전자금의 수요가 많은 업종 및 단기차입금, 매입채무 등 유동부채 의존도가 높은 기업은

현금을 풍부하게 확보하는 것이 유리하고

운전자금의 수요가 적은 업종 및 장기부채의 비중이 높은 기업은

상대적으로 유동성에 대한 중요성이 낮은 것으로 분석된다.

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※ 현금수지분석표에 의한 차입금상환능력평가표

평가등급	현금수지분석표	평가기준	평가내용
A	​	외부자금조달 전 현금액이 지속적으로 (+)인 경우	현금흐름 매우 양호한 적극적 신용공여 대상기업
B	​	유동성장기차입금상환 후 현금은 (+), 외부자금조달 전 현금액이 (-)인 경우	영업활동에서 창출된 현금흐름만으로 원리금 상환 가능하나 장기자산 투자를 위해 일부 외부자금이 필요한 우량기업
C	11번 음수	이자지급 후 현금액은 (+), 유동성장기차입금 상환 후 현금이(-)인 경우	영업활동에서 창출된 현금흐름으로 이자 및 배당금 지급은 가능하나 차입금 상환이 어려운 기업
D	9번 음수	영업활동 후이 현금액은 (+), 이자지급 후 현금액이 (-)인 경우	영업활동 후 순현금으로 이자 및 배당금 지급이 곤란한 기업
E	7번 음수	현금영업이익은 (+), 영업활동 후 현금액이(-)인 경우	현금흐름이 불량한 기업으로 우량 담보 외에는 여신 공여가 곤란한 기업
F	5번 음수	현금영업이익이 (-)인 경우	현금흐름이 지극히 불량하여 기업의 영속성마저도 의심스러운 기업