재무분석 4장 손익계산서 분석

활동성 / 수익성 / 생산성 / 성장성 분석

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1. 활동성

활동성 비율은 기업이 보유하고 있는 자원을 얼마나 효율적으로 활용하고 있는지를

나타내는 비율로서 매출액을 해당자원으로 나눈 회전율로 측정된다.

실무에서는 분모의 B/S 항목을 기초와 기말금액의 평균치(평잔)를 사용한다.

왜냐하면 분자의 I/S 항목은 한 기간에 발생한 금액이고

분모의 B/S 항목은 일정 시점의 금액이기 때문이다.

총자산 회전율	매출액 / 총자산(평잔)	총자산회전기간 = 1/ 총자산회전율
자기자본 회전율	매출액 / 자기자본(평잔)	자기자본회전기간 = 1 / 자기자본회전율
비유동자산 회전율	매출액 / 비유동자산(평잔)	비유동자산회전기간 = 1 / 비유동자산회전율
재고자산 회전율	매출액 / 재고자산(평잔)	재고자산회전기간 = 1 / 재고자산회전율
매출채권 회전율	매출액 / 매출채권(평잔)	매출채권평균회수기간 = 1 / 매출채권회전율
매입채무 회전율	매출액 / 매입채무(평잔)	매입채무회전기간 = 1 / 매입채무회전율

 

부채비율이 100% 이상이라면 자기자본회전율은 총자산회전율의 2배 이상이고,

100% 미만이라면 자기자본회전율은 총자산회전률의 2배 미만이다.

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재고자산회전율은 1년 동안 재고가 다 팔리고 나서 채우기를 몇 번 반복했는지를 나타낸다.

이는 곧 재고자산의 판매속도를 의미한다.

또한 1년이라는 기간을 재고자산회전율로 나누면

재고자산이 매출액으로 실현되는 평균기간을 구할 수 있다.

예를 들어 재고자산회전율이 10회전이라면

1년 동안 재고자산을 다 팔고 채우기를 10번을 반복한다는 뜻이고

재고자산을 한 번 다 팔고 채우는 평균 기간이 1/10 년이라는 뜻이다.

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매출액은 시가로 표시되고 재고자산은 원가로 표시되기 때문에

재고자산회전율 산식의 분모와 분자가 서로 다른 기준에 의해 평가된다.

이런 문제는 매출액을 매출원가로 교체하면 해결할 수 있다.

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매출채권회전율( = 매출채권평균회수기간)은 매출채권의 현금화(회수) 속도를 의미한다.

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매입채무회전율은 매입채무의 지급속도를 의미한다.

회사입장에서 다른 지표에비해 매입채무회전율은 낮아야 유리하다.

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※ 1회전 운전기간

: 원재료를 구입한 이후 제품을 판매해서 현금 회수시까지의 기간을 말한다.

재고자산을 보유함으로써 발생하는 자금구속기간을 재고자산회전기간이라 하며

외상매출 후 현금 회수시까지 걸리는 매출채권회수기간에도 자금은 묶여있다.

반면 매입채무회전기간은 자금사용기간으로 볼 수 있다.

1회전 운전기간은 다음과 같이 구할 수 있다.

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1회전운전기간 = 재고자산회전기간 + 매출채권회수기간 - 매입채무회전기간

= (1 / 재고자산회전율) + (1 / 매출채권회전율) - (1 / 매입채무회전율)

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※ 1회전 운전자본

: 1회전 운전기간 동안에 기업이 필요로 하는 운영자금의 규모를 말한다.

1회전 운전기간 동안 자금이 묶여 있게 되므로 단기성 차입 등을 이용해야 한다.

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1회전운전자본 = 매출액 X 1회전운전기간(년)

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1회전운전자본을 구할 때 '매출액' 대신 원가기준으로

'(매출원가+판관비)-감가상각비'를 이용할 수도 있다.

'(매출원가+판관비)'는 투입된 돈을 의미하며

감가상각비는 실제 지급된 비용이 아니라 차입할 필요가 없다고 봐서 제외한다.

'(매출원가+판관비) = (매출액 - 영업이익)'이기 때문에

아래와 같이 나타낼 수 있다.

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1회전운전자본 = (매출액 - 영업이익 - 감가상각비) X 1회전운전기간(년)

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※ 순운전자본 = 유동자산 - 유동부채

※ 운전자본 = 재고자산 + 매출채권 - 매입채무

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2. 수익성

I/S 에 있는 이익의 종류는 다음과 같다.

매출총이익, 영업이익, 법인세차감전순이익, 당기순이익.

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1) 매출에 대한 마진을 매출수익성이라고 한다.

매출(액)총이익률	매출총이익 / 매출액	· 생산(제품)마진 측정 · 매출원가율 = 1 - 매출총이익률
매출액영업이익률	영업이익 / 매출액	· 영업마진(영업성과) 측정
매출액세전순이익률	세전순이익 / 매출액	· 영업외 수익(투자성과) 포함 · 영업외 비용(재무활동) 포함
매출액순이익률	당기순이익 / 매출액	​

매출액세전순이익률이 매출액영업이익률과 괴리가 크게 나는 경우

영업외 수익이나 영업외비용을 세심하게 분석해야 한다.

특히 차입금이나 외화자산, 부채 등의 변화를 동시에 살펴야 한다.

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2) 투하한 자본에 대한 수익률을 자본수익성(혼합비율)이라고 한다.

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어떤 자본과 어떤 이익을 연결한 것인지 살펴보면 다음과 같다.

자본은 크게 총자본과 자기자본으로 나눌 수 있다.

자기자본은 주주의 이익과 관련이 있기 때문에 당기순이익과 연결시킨다.

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ROI 는 분모(주주와 채권자)와 분자(주주)의 미스매칭이 생기기 때문에

일반적으로 ROA 를 사용한다.

ROA 는 분모에 총자산(주주와 채권자의 지분),

분자에 영업이익(주주와 채권자의 이익)이

적절하게 연결되었기 때문에 ROI 보다 선호된다.

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투입자본이 모두 영업활동에만 사용되지는 않는다.

영업외 목적(비영업자산)에도 사용되기 때문에 위 개념을 확장하면

투자자본수익률(ROIC)과 기업세전순이익률이 나온다.

자기자본(순)이익률 (ROE)	순이익 / 자기자본(평잔)	· 자기자본은 주주의 지분이므로 당기순이이과 연결시켜야 함.
총자본순이익률 (ROI)	순이익 / 총자본(평잔)	​
총자본(총자산)영업이익률 (ROA)	영업이익 / 총자본(평잔)	· 총자본에는 채권자와 주주가 포함되어 있기 때문에 영업이익과 매칭됨.
투하자본수익률 (ROIC)	영업이익 / 영업자본	· 영업자본 = 투하자본
기업세전순이익률	(세전순이익+이자비용) / 총자본(평잔)	​

 

ROE 는 주주의 투자수익률(장부가 기준)을 나타내기도 하고,

기업의 입장에서는 사후적인 자기자본비용의 대용치이기도 하다.

ROE 를 주주가 사전에 요구한 수익률인 자기자본비용과 비교할 수 있다.

ROE 가 자기자본비용보다 크면 기업가치(주주가치)가 증가하고

그렇지 못하면 기업가치가 감소하기 때문에 자기자본의 성장률이기도 하다.

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ROI 는 기업에 투자된 총자본이 최종적으로 얼마나 많은 이익을 창출하는지를 나타낸다.

즉, ROI 는 기업의 종합적인 경영상태를 나타내는 비율이다.

ROI = (순이익 / 매출액 ) X (매출액 / 총자본)

= 매출액순이익률 X 총자본회전율

(회전율은 승수라고 생각하면 이해가 더 쉽다.)

ROI 는 기업의 전체적인 재무통제시스템의 기준지표로 이용되고 있다.

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ROI X (총자본 / 자기자본)= (순이익 / 총자본) X (총자본 / 자기자본) = ROE

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ROA 는 기업이 투자한 총자본(총자산)에 대한 영업활동으로부터 얻는 이익의 비율이다.

총자본은 채권자 및 주주가 제공한 자본이다.

따라서 이들이 공동으로 얻는 이익인 영업이익을 채권자와 주주가 공동으로 투자한

총자본과 비교하는 것은 논리적이다.

ROA 가 자본에 대해 지급해야 할 자본비용(가중평균자본비용)을

초과해야 기업의 부가 창출된다.

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기업세전순이익률 개념은 총자본 또는 총자산 중에는 영업외적인 자산이

존재한다는 현실을 감안한 개념이다.

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3. 생산성

생산성은 '산출량 / 투입량'의 상대비율로 측정된다.

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투입하는 자원은 가장 대표적인 것이 노동량과 자본액이다.

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기업의 생산성을 평가하는데 사용하는 산출량은 부가가치이다.

부가가치란 기업이 창출한 가치라고 할 수 있으며,

기업의 생산액에서 외부투입액을 차감하여 구한다(차감법).

하지만 생산액과 외부투입액을 정확히 측정하기 어렵기 때문에

차감법 대신에 가감법을 이용하여 부가가치를 구한다.

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부가가치 = 영업잉여 + 인건비 + 조세공과 + 금융비용 + 감가상각비

영업잉여	영업이익 - 금융비용 (+ 대손상각비)	주주와 정부의 몫 채권자(금융비용)의 몫은 제외
인건비	급여, 퇴직금, 복리후생비 등	근로자의 몫
조세공과	법인세를 제외한 세금과 공과금	지자체의 몫
금융비용	이자비용	채권자의 몫
감가상각비	비유동자산에 대산 감가상각비	기업에게 재분배되는 몫

간단히 생각하면, 기업이 창출한 이익으로부가가치를 계산하는데

영업이익을 기준으로 나머지 4가지(인세대감)를 더해준 것이다.

참고로, 인건비가 증가한다고해서 부가가치가 늘어나지는 않는다.

왜냐하면 인건비의 증가는 영업이익의 감소로 이어지기 때문이다.

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부가가치 = 영업이익 + 인건비 + 조세공과 + 대손상각비 + 감가상각비

부가가치율	부가가치 / 매출액	​
노동생산성	부가가치 / 평균 종업원수	종업원 1인당 부가가치
자본생산성	부가가치 / 총자본(평잔)	총자본투자효율
노동소득분배율	인건비 / 요소비용 부가가치	요소비용 부가가치 = 영업잉여 + 인건비 + 금융비용 = 영업이익 + 인건비 + 대손상각비

노동생산성만을 기준으로 생산성을 평가할 수는 없다.

생산공정을 자동화시킨 기업은 노동투입량이 줄어들어 노동생산성은 높으나

자본생산성은 하락할 수 있다. 노동생산성은 자본생산성과 더불어 평가해야 한다.

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자본집약적인 기업일수록 자본생산성이 낮아지는 경향이 있다.

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노동소득분배율을 일정하게 유지하는 선에서 인건비를 지급한다면

인건비와 생산성은 균형을 이루게 된다.

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4. 성장성

성장성 비율은 기업의 경쟁력이나 미래 수익 창출 능력을 간접적으로 나타낸다.

매출액증가율	(당기 매출액 - 전기 매출액) / 전기 매출액	외형적 성장세 측정
총자산증가율	(당기말 총자산 - 전기말 총자산) / 전기말 총자산	외형적 성장 규모
자기자본증가율	(당기말 자기자본 - 전기말 자기자본) / 전기말 자기자본	주주가치 증가율 판단
순이익증가율	(당기 순이익 - 전기 순이익) / 전기 순이익	실질적 성장세 측정
지속가능성장율(g)	g = 유보비율 X ROE	유보비율 = (1 - 배당성향)
주상순이익증가율	(당기 주당순이익 - 전기 주당순이익) / 전기 주당순이익	​

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